深度丨“攻守平衡”下的混合类理财产品路在何方？

银行理财市场历经了去年的两次“大考”后，今年开始逐步复苏，产品数量和规模呈现企稳回升态势。根据银行业理财市场报告显示，截至2023年上半年，理财市场共存续产品3.71万只，较年初增长6.88%；存续规模25.34万亿元，较年初下降8.35%，但较一季度已有回升，复苏迹象初显。经过净值化“洗礼”，银行理财机构和投资者也重新认识了理财本质，受布局策略和风险偏好的变化影响，市场产品结构也进一步调整。根据普益标准统计，从理财产品存续规模来看，相较年初，固收类、商品及金融衍生品类产品占比分别上涨3.93%和0.07%，权益类产品占比基本持平，仅有混合类产品占比下降0.59%。可见，主打“攻守平衡”的混合类产品并未俘获市场“芳心”，反而表现得不温不火。那么，理财机构仅仅减少产品新发就可以了吗？混合类产品究竟该如何“破局”呢？

一、混合类产品坐“冷板凳”？

存续规模持续下降，机构发行热情减退。2022年以来，混合类理财产品存续规模和发行数量下降趋势显著。具体来看，存续规模数据已从2022年1季度的14099亿元阶梯式持续下降至2023年2季度的7464亿元，降幅接近五成，可见投资者对混合类产品的持有信心明显动摇。同样，面对监管环境、资本市场走势和投资者需求偏好的变化，理财机构端也主动调整了发行策略，减少了混合类产品的新发数量，季度产品发行数量由2022年一季度的465只下降至2023年二季度的282只，虽相较2023年一季度有所提升，但依然产生近四成的降幅。

客群范围受限，市场份额不断挤压。从存续产品份额在理财市场的整体占比来看，固收类产品占比从2021年年末以来一直稳步攀升，截至2023年上半年已经占据市场的九成份额。权益类产品和商品及金融衍生品类产品份额虽占比不大，但份额之和稳定维持在1%左右。相较之下，混合类产品份额占比受固收类产品挤压影响明显，从7.40%持续缩减至5.95%。

一方面，银行理财的诞生背景导致其投资者更多来自传统储户，机构本身在产品设计上更加锚定低风险偏好、追求稳健收益的客户，造成银行理财常年为“固收类产品的天下”，坐拥一大批的忠实拥护者。

另一方面，混合类产品定位为中风险等级，对客群范围有所限制。截至2023年二季度末，存续的混合类产品中，PR3等级的产品占比超过78%，国有行理财公司所发行产品中这一比例更是高达99.7%，客群范围相对集中。2022年，净值化背景叠加资本市场的震荡考验，投资者风险偏好进一步下降，固收类产品也成为更多人的首选，混合类产品市场“地位”进一步被“威胁”。

二、发挥“混合”优势特色，寻找突破瓶颈

相较资产投向更加集中的固收类和权益类产品而言，混合资产具有天然的资产配置优势，主要通过股债配比、债券久期及品种选择、股票行业选择等来获取收益，因此而以“攻守兼备”“灵活百搭”著称。然而这一产品特点在“实战”中却差强人意。

收益变化幅度大，受市场影响较深。大部分投资者理财的目标都是保值增值，收益自然是影响其选择的重要考量。根据普益标准统计，自2022年至今，全市场混合类产品平均收益表现变化幅度较大，可谓“跌宕起伏”。具体来看，几次的探底与触顶都与股市、债市的表现紧密相关，业绩浮动也市场行情走势相关性极强。本应具备多元配置、分散投资而实现抵御风险和增厚收益目标的产品，表现却不尽人意。

对此，混合类产品的管理对理财机构也提出了更高要求。因混合类产品投向更加丰富分散，机构端需要加强对各类底层市场的监测跟踪，及时根据大类资产比价灵活调整投资债券市场和投资股票市场的比例，平衡风险与收益目标，合理决策买卖时机。一方面，通过对债券资产各类期限配置进行投资管理，争取稳定收益；另一方面，精选配置个股，严控权益资产回撤的同时努力获取弹性收益。通过采用灵活多变，动态调整的投资策略，建立多元策略的产品货架，真正发挥混合类产品“股债兼投，攻防兼备；债券打底，权益增强”的特色优势，减少投资者“过山车式”投资体验，摆脱当前的尴尬处境。

三、四大行理财子“各展身手”，积极布局

打铁还需自身硬，混合类产品要真正做到多维度产品布局才能“抓住”更多投资者的心。国有大行理财子公司作为行业风向标，纷纷带头积极布局混合类产品体系，打造独具特色的全景式产品系列，构建丰富多元的混合类产品货架，从多维度产品布局覆盖全方位投资者群体，实现精细化管理和点对点精准匹配。

工银理财——多维度系列产品布局实现全景覆盖。

在四大行理财子公司中，工银理财混合类产品数量最为丰富，截至2023年2季度末，存续混合类产品达到314款。工银理财在混合类产品中细分为九大系列，通过不同投资策略与产品特征，尽可能满足各类投资者的偏好与需求。从投资范围来看，涵盖了从传统债券打底到PE/VC、间接参与IPO等多元选择；从客户定位来看，针对私行客户、财富客户及个人客户，设置了从1元到100万元之间多等级的投资门槛，覆盖全类客群；运作模式和期限类型也全面多元，以匹配各类投资者的不同投资目标。

中银理财——多元系列产品覆盖各类热门投资主题板块。

中银理财在混合类产品中推出多个系列产品。中银理财更加青睐各类热门投资主题板块，通过板块轮动，抓住资本市场活跃动向及热点趋势，以此提高产品的持续性及收益性。其中，“中鑫”系列主打稳定配置，严控风险波动；“智富智享”系列更多涉足权益市场，追求权益增强；“禄禧稳富”系列对标养老理财产品，覆盖不同年龄段客户群体。

建信理财——核心系列专注打造多元配置+量化混合。

建信理财在混合类产品中针对不同目标客群的需求和偏好，以配置策略为抓手，布局了多个产品系列。其中，“诚鑫”系列聚焦多元资产配置与量化混合两大主题，旨在用稳扎稳打的投研能力提升为客户提供更优的产品表现；“恒星”系列是建信理财针对私行、家族信托客户等高净值人群推出的定制类产品；“粤港澳”系列是建信理财依托总部深圳的地理区位优势，推出的覆盖大湾区区域特色的跨境配置混合类理财产品。

农银理财——特色系列风格迥异，积极布局主题策略产品。

农银理财在混合类产品中推出了四大基础系列，对应的配置策略、风险程度都不尽相同。其中，“农银同心”主打稳字当先；“农银进取”注重高收益追求；“农银匠心”聚焦高品质国内外固收资产；“农银顺心”专注账长期稳健的养老理财产品。同时，各系列都积极覆盖各类主题策略产品，包括FOF策略、ESG主题、价值精选和科技创新。

目前来看，银行理财客群依然以追求稳健收益的低风险偏好投资者为主，固收类产品将长时间占据理财市场的“半壁江山”。但随着市场的长期稳健发展和投资者资配理念与投资经验的逐步提升，产品的多元和差异化发展将是大势所趋。而混合类产品正是银行理财机构丰富产品货架、避免同质化竞争、打造产品差异化特色的重要突破口，可以作为广大投资者试水权益投资和增厚投资收益的重要途径。因此，银行理财机构应加强对混合类产品布局的重视，积极提升投研能力、拓宽投资范围、突破权益市场、商品衍生品市场的资产配置劣势，以此健全多维度产品体系，混合类产品仍旧是银行理财可塑的一幅“金字招牌”。

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