银行理财力推混合估值产品 能否真正“攻守兼备”？

在经历2022年的两次“破净”后，投资者对理财产品越来越“求稳”。相应地，银行理财产品的估值方法再度引发市场关注。不同于去年底主推的“摊余成本法”，多家理财公司自开年以来均在力推“混合估值”的理财产品，并以此“攻守兼备”作为最近理财产品的新卖点。

所谓混合估值法，普益标准相关分析人士解释道，是将市价法和摊余成本法混合起来进行估值的理财产品。这类产品的较大部分资产采用摊余成本法估值，较少资产则采用市价法进行估值，其中摊余成本法是按照票面利率考虑其买入时溢价或折价，在其剩余期限内摊销，每日计提收益，波动更加平缓，而市值法则随投资标的净值上下波动。

以工银理财推出的恒睿睿益固收增强封闭式理财产品为例。据介绍，该产品60%-80%固收资产以持有到期为目的，采用摊余成本法估值；20%-40%资产部分以交易为目的，采用市值法估值。客户在获取票息收入的同时，可博取资本利得的更多可能。

相比于其他估值方式，混合估值方法更加灵活。理财公司在当前的时间点推出这类产品有其合理性。资深金融监管专家周毅钦表示，混合估值法可以将净值曲线进行柔化，帮助投资者获取资本利得的收益。但这种估值方法有其局限性，如只能用于封闭式理财产品，而在市场出现波动时，以估值法估值的资产收益变动仍会对最终的收益产生影响。

多家理财公司悄然上线混合估值产品

新京报贝壳财经记者了解到，当前工银理财、中邮理财、平安理财、浦银理财、兴银理财等多家理财公司均已推出混合估值的银行理财产品。

工银理财推出恒睿睿益固收增强封闭式理财产品之外，中邮理财也推出了以摊余成本法估值为主的“邮银财富安益投”理财产品。根据介绍，该产品80%投资于高信用等级债券，并主要采用持有到期策略，以摊余成本法估值平滑封闭运作期内净值曲线。同时还将配置不超过20%的优先股，通过多资产多策略捕捉市场机会。

另有理财公司人士告诉新京报贝壳财经记者，近期该机构即将推出采取混合估值方式的理财产品，但目前产品配置比例暂未披露。

“最近这种混合估值法的产品明显增多了。”某股份制银行北京地区的理财客户经理向新京报贝壳财经记者表示， 混合估值是在之前纯市值法与摊余成本法估值的基础上需求平衡。

寻求稳健与收益的再平衡

“混合估值法其实之前就有，但此前并没有推出太多的产品。”有理财公司人士告诉新京报贝壳财经记者，当前推出混合估值的产品主要是根据当前的市场环境而定，它可以“攻守兼备”，既可以通过摊余成本法估值给投资者一定的投资确定性，又可以从一定程度上争取到今年市场变动中存在的机遇。

普益标准相关分析人士指出，相比于采用单一市值法估值的理财产品，这类产品的估值波动更平稳，在净值波动较大的情况下能有效稳定投资者的信心；而相较于单一采用摊余成本而言，该类产品能在净值稳定的情况下争取更大的收益。

“在经历2022年的两次 ‘破净’后，投资者对理财产品‘稳’的重视程度越来越高，多家理财公司都推出了采用摊余成本法估值的理财产品，有效降低了市场波动对理财产品带来的影响。”普益标准解释道，但在疫情防控放开后，市场逐渐平稳，理财产品净值保持稳定，混合估值理财产品能够在维稳的同时为投资者博取更高的收益，从而留住并吸引更多的投资者。

周毅钦亦认为，混合估值法可以更加让银行理财产品的策略更加灵活，有望成为未来封闭式理财产品的主流估值法。

周毅钦进一步解释，摊余成本法估值的资产主要是通过债券票息等获取确定性的收益的资产，而混合估值法则可帮助投资者获取资本利得的收益。因此混合估值法在市场上行时，相较于只能获取票息收益的摊余成本法估值的理财产品，这种估值方式可以博得更高的收益。而在市场下行时，理财公司也可将通过市值法估值的资产卖出并换成以摊余成本法估值的、获取固定的票息收益的债券资产，形成“攻守兼备”之势。

此外，普益标准分析人士表示，随着理财公司自身投研能力的增强、投资策略选择更加得当，以及后疫情时代的市场行情逐渐向好，推出混合估值理财产品，能够满足不同投资者的多样化投资需求。

混合估值并非“完美解决方案”

“攻守兼备”的混合估值法是否能够在未来独领风骚？多位受访的业内人士认为，尽管混合估值法确实有不少优点，但并非“完美解决方案”。这种估值法同样有其局限性和风险。

周毅钦表示，由于大部分资产是通过摊余成本法估值，因此混合估值法只能用于封闭式理财中。但从目前理财市场中产品的占比来看，封闭式理财仅占不足2成。而超过8成的开放式理财产品不能使用这种估值方法。

“资管新规”明确规定采用摊余成本法估值需要符合以下条件之一：“资产管理产品为封闭式产品，且所投金融资产以收取合同现金流量为目的并持有到期；资产管理产品为封闭式产品，且所投金融资产暂不具备活跃交易市场，或者在活跃市场中没有报价、也不能采用估值技术可靠计量公允价值。”

这意味着只有符合封闭式产品才能使用混合估值法。因此目前问世的几款混合估值理财产品均为封闭式净值型固收类产品，期限为1-3年（含）。

此外，混合估值法的“攻守兼备”的能力亦有局限性。周毅钦表示，在市场环境下行时，产品中通过市值法估值的资产可以转换成摊余成本法估值的资产来规避市场波动风险。但若市场复苏时，通过摊余成本法估值的资产无法直接赎回，因此不能重新转化成为市值法估值的资产，这意味着投资者可能会错过市场恢复时收益上升的红利期。

“根据混合估值理财产品的特征，其比较适合那些对净值波动比较敏感但是又希望在行情上涨时不至于踏空的投资者。”普益标准分析表示，投资者在选择该类理财产品时，应综合考量产品投资风险、流动性和收益水平，购买与自己需求相匹配的理财产品。